全筑股份具有高成长性的住宅全装修细分龙头，品牌实力突出，客户资源丰富。全筑股份是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商，业务范围涵盖全装修设计、施工、配套部品加工及售后服务完整产业链，同时业务涉及公共建筑及豪宅装修设计施工领域。公司采取大客户战略绑定恒大等地产巨头，持续受益于上游地产行业市场集中度提升，客户渠道优势凸显。公司作为立足华东辐射全国的全装修细分领域龙头，将持续受益于住宅全装修渗透率提升，未来有望持续高增长。
政策大力推进住宅全装修普及，十三五期间市场空间广阔。2017年5月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020年新开工全装修住宅面积占比达30%，我们测算到2020年全装修市场规模有望达到7000-8000亿元，行业年复合增速可达20%。
二、前三季度业绩强劲增长
前三季度业绩强劲增长61.9%，盈利及收款能力均显著提升。公司2017年1-9月份实现营业收入29.9亿元，同比增长35.1%，归母净利润0.49亿元，同比增长61.9%。收入快速增长系公司上游地产商全装修需求持续增加，业务量快速增长所致。前三季度毛利率10.96%，同比提升0.94个pct，盈利能力明显提升。经营性现金流净额1.3亿元大幅转正，回款能力显著增强，收现比为93.7%，同比提升44.9个pct，较强回款能力保障公司未来可持续发展。我们预计公司全年业绩将持续高增长。
三、外延并购节奏不断加快
外延并购节奏不断加快，致力于打造“人居环境塑造”与“人居生活服务”第一品牌。为增强公司产业链综合实力，今年4月公司与澳洲橱柜设计制造名企GOS签订意向合作协议拟收购其60%股权，以优化公司国内装饰工程橱柜配套业务并拓展澳洲市场;5月公司收购了地东设计51%股权，充实公司设计业务;8月公司拟分别出资1800万元及1400万元在南通和上海分别设立江苏赫斯帝橱柜有限公司和上海全筑装饰新材料有限公司，积极进军橱柜业务和环保材料新技术领域，未来有望持续受益家装产业消费升级。
四、投资建议
我们预测17/18/19年公司归母净利为1.45/2.12/3.13亿元，EPS0.27/0.39/0.58元，16-19年CAGR为46.1%，当前股价对应PE分别为32/22/15倍，考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升，业绩高成长趋势清晰，给予目标价11.7元(对应18年30倍PE)，买入评级。
风险提示。地产政策调控风险，原材料及劳动力成本快速上涨风险，订单向收入转化不及预期风险。
