投资要点：
公司2018 年上半年净利润增速13.4%，略低于我们的预期（15%），公司预计1-9 月归母净利润增长区间【0%-20%】。2018H1 公司实现营业收入42.1 亿元，同比增长3.75%，其中2018Q2 实现营业收入23.4 亿元，同比下降4.6%；2018H1 实现归母净利润2.02 亿元，同比增长13.4%，其中2018Q2 实现归母净利润1.19 亿元，同比增长14.7%。公司上半年净利润中有0.49 亿元来源于会计政策变更下投资性房地产估值增加，上半年归母扣非净利润为1.42 亿元，同比下降18.5%。
继续推进业务调整转型，互联网家装业务快速增长，装饰制品销售占比提升。分业务来看，建筑装饰工程实现营业收入28.7 亿元，同比增长2.36%，占营业收入比重下滑0.92 个百分点至68.2%；幕墙装饰工程实现营业收入9.74 亿元，同比下降0.99%，占营业收入比重下滑1.11 个百分点至23.1%；设计合同实现营业收入0.71 亿元，同比增长18.3%，占营业收入比重提升0.21 个百分点至1.69%；装饰制品销售实现营业收入1.05 亿元，同比增长209%，占营业收入比重提升1.66 个百分点至2.5%。
互联网家装业务品牌蘑菇加上半年合计实现营业收入1591 万元，同比增长88.3%。其中，互联网装修业务实现营业收入1571 万元，毛利率20.3%；互联网设计业务实现营业收入20 万元，毛利率81.6%。
公司毛利率小幅下滑0.45 个百分点，但报告期内会计政策变更影响净利润增加0.49 亿元，综合影响下净利率同比提升0.43 个百分点。2018 年上半年公司综合毛利率为14%，同比下降0.47 个百分点。
期间费用率同比小幅提升1.42 个百分点至8.03%，其中销售费用率同比提升0.59 个百分点至2.51%，主要由于工资及福利支出同比增加0.24 亿元；管理费用率提升1.08 个百分点至4.99%，其中职工薪酬较去年同期增加0.32 亿元；财务费用率同比下降0.25 个百分点至0.54%。公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.89 个百分点至1.6%。报告期内由于对投资性房地产的后续计量模式由成本模式变更为公允价值模式，投资性房地产总部大楼估值增加影响上半年公允价值变动收益增加0.63 亿元，该会计政策变更综合影响净利润增加0.49 亿元，综合影响下公司净利率提升0.43 个百分点至4.89%。
与职工相关的现金支出大幅增加导致公司经营活动现金流偏弱。公司2018H1 经营活动现金流量净额为-8.13 亿元，同比多流出2.27 亿元，主要是本期支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期多流出2.53 亿元；投资活动产生现金流净额为460 万元，同比少流出4.63 亿元，主要由于本期投资支付现金同比减少7.94 亿元。上半年收现比103%，较去年同期下降2.1 个百分点；付现比91.1%，同比下降5.83 个百分点。公司应收账款较年初减少0.99 亿元，预付款减少0.11 亿元，存货增加5.01 亿元，应付账款减少4.15 亿元，预收款增加0.08 亿元。18 年上半年末资产负债率较年初下降0.9 个百分点至60%。
公司在手订单充足，未来业绩有较好保障。2018H1 公司新签订单35.5 亿元，同比增长17.2%。其中装饰施工新签订单33.6 亿元，同比增长14.7%；住宅装修新签订单10.2 亿元，同比增长80.6%；装饰设计新签订单0.47 亿元，同比增长2.17%；装饰制品销售新签订单1.44 亿元，同比增长167%。上半年累计在手订单200 亿元，同比增长29%，公司在手订单充裕，未来业绩增长有较好保障。
加快互联网家装推进力度，进展颇丰。家装业务品牌蘑菇加借助亚厦品牌口碑、渠道与品质优势，通过直营与运营加盟双轮驱动模式，线上+线下的营销方式，实现家装业务持续快速成长。截止2018 年6 月30 日，蘑菇加通过更新换代、优胜劣汰累计开设体验店26 家，其中18 年上半年新设11 家，包括加盟店24 家，自营店2 家。上半年体验店新签订单合计1.25 亿元，同比大幅增长139%，实现营业收入1591 万元，同比增长88.3%。
积极布局装配式装修，符合产业发展大方向。公司是住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地，成为迄今为止国内唯一一家同时被住建部认定为“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。仅2017 年度，公司在建筑装饰装配化知识产权相关领域共申请专利598 项。上半年，公司与清华大学合作成立了建筑工业化研究中心，共同研发结构体系，未来有望借助装饰工业化技术实现产能供给对订单需求快速响应，从而实现公司在装饰领域跨跃式发展。
维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司18 年-20 年净利润4.30 亿/5.25 亿/6.51 亿，增速分别为20%/22%/24%；对应PE 分别为17X/14X/11X，维持增持评级。
