财务状况存压

    据投资时报报道，招股书显示，该公司拟使用两亿元募集资金偿还银行借款，约占募资总额的四分之一。《投资时报》记者发现，报告期内，惠达卫浴的银行借款全部为短期借款，而无长期借款。从数据来看，2013年-2015年该公司短期借款分别为66919.86万元、67000.00万元和50000.00万元，占流动负债的比例分别为65.40%、63.11%和54.61%，较高的占比暴露了该公司存在一定的短期偿债压力。

    招股书披露，2013年末、2014年末和2015年末，该公司流动比率分别为1.43、1.38和1.48，速动比率分别为0.79、0.75和0.80，均低于同行业可比公司的平均水平。招股书解释称，这主要是由于公司融资渠道单一，依靠成本较低的银行短期借款解决公司日常生产经营、固定资产投资所需资金，使得负债呈现短期化趋势，从而拉低了该公司的流动比率和速动比率。

    不仅如此，惠达卫浴的存货和应收账款的情况似乎也成了累赘。招股书显示，该公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货等构成，三者合计约占八成。而其中占比最高的为存货，报告期内均在四成以上，应收账款的占比则维持在两成以上，并且除了2016上半年外，应收账款占比均在货币资金之上。

    此外，在非流动资产中占比排在第二位的长期股权投资也面临着较大风险。截至2016年6月末，惠达卫浴持有达丰焦化40%的股权，该项投资账面价值为32817.15万元。而受到下游钢铁行业不景气的影响，达丰焦化近年来收入持续下滑，2015年开始出现经营亏损的情况，亏损额达到10411.34万元。虽然2016年1-6月其亏损幅度大幅收窄，但经营状况依然处于亏损的状态。据此，该公司判断达丰焦化已经连续亏损超过一个完整的会计年度，对达丰焦化的长期投资股权可能存在减值迹象。

    该公司在招股书中表示，鉴于煤焦化行业未来发展仍存在一定的不确定性，为避免再度出现因投资亏损影响公司利润的情形，惠达卫浴正在积极寻找潜在买家，拟将持有的达丰焦化40%股权出售。截至招股说明书签署之日，该公司已与多个买家就出售达丰焦化股权事宜进行了洽谈，但目前尚未取得实质性进展。

    毛利率较低

    据惠达卫浴招股书显示，公司2014年至2016年综合毛利率分别为26.48%、26.10%、27.37%。同行业可比公司分别为东陶集团、和成股份、海鸥卫浴（10.180, -0.12, -1.17%）、帝王洁具（49.000, -0.88, -1.76%）、航标控股、东鹏控股、四通股份（17.980, -0.23, -1.26%）。

    2014年至2016年4-12月东陶集团毛利率分别为38.06%、38.09%、38.90%；和成股份2014年至2016年1-9月毛利率分别为27.02%、28.11%、24.87%；海鸥卫浴2014年至2016年1-9月毛利率分别为24.75%、20.81%、21.88%；帝王洁具2014年至2016年1-9月毛利率分别为31.88%、31.85%、31.33%；航标控股2014年至2016年1-6月毛利率分别为43.53%、39.87%、30.69%；东鹏控股2014年、2015年毛利率分别为38.47%、39.08%；四通股份2014年至2016年1-9月毛利率分别为26.17%、27.27%、30.41%。

    惠达卫浴综合毛利率与可比公司对比（截图自惠达卫浴招股书）

    惠达卫浴表示，报告期内，公司综合毛利率低于同行业平均水平。其中，东陶集团以高端品牌为主；东鹏控股的陶瓷砖销售规模较大、品牌知名度较高；航标控股注重产品设计，定价较高，该等公司毛利率维持较高水平。除东陶集团、东鹏控股和航标控股外，公司与其他可比公司毛利率水平较为接近，公司综合毛利率水平基本合理，与可比公司不存在显着差异。