2014年,是中国建筑装饰行业艰辛跋涉的一年:投资下滑速度超出预期,严重影响装饰企业订单,进而影响公司业绩;新业务低于预期;回款速度低于预期。
同时,互联网的渗透成为颠覆整个行业的游戏规则,众多装饰公司为脱离周期和转型做出努力:金螳螂收购家装e站,正式开启家装蓝海;亚厦股份加快并购步伐,营造大装饰格局;广田股份也积极布局互联网家装和智能家居市场,推进绿色化装饰发展战略;洪涛股份依托家装电商的平台优势,正在探索一条新型家装电商道路;瑞和股份则利用全民创业投资战略性机遇,丰富公司业务领域。
2015年5月第6期
1、龙头公司传统业务收入持续放缓,龙头公司盈利能力有所提升
投资增速下行已经影响到整个装饰行业的景气程度,有些公司甚至出现了负增长。装饰公司2014年的的订单情况也不乐观。
金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份2014年、2015年1季度的毛利率有所提升。龙头公司在投资下行时,主动利用信息技术提高毛利率,能体现出更好的经营稳定性。
2014年,金螳螂、亚厦股份、洪涛股份的净利润增速高于毛利增速,主要是公司经营效率持续提升。
与住宅地产相关业务较多的东易日盛、广田股份、瑞和股份以及全筑股份的净利率有所降低。
2、装饰企业占用流动资金不多,但有上升趋势
2014年,大部分装饰公司的收现比有所下降,主要原因是投资不断下行使得建筑企业资金链条偏紧,结算周期拉长;装饰公司为了保持收入的快速增长可能会放宽一些项目的收款时限。
同时,大部分公司主动把资金压力向供应商转移,付现比有所下降。部分装饰公司对流动资金的占用呈缓慢上升趋势。由于投资特别是房地产投资下行,这一趋势可能会持续。
3、新业务稳步推进,收入增量将在未来逐步体现
在目前投资下行的形势下,众多装饰公司在时下纷纷选择转型或触网,主动去适应行业的变化。从各公司2014年年报来看,“互联网”、“金融”、“医疗”、“智能家居”、“3D打印”等关键词频频出现,可见是未来装饰行业的发展方向。从披露的情况来看,新业务的进展都在稳步推进。
公装业绩稳健增长,上半年预增5-15%。在经济下行环境下,公司公装业务增速趋缓,但仍实现稳健增长,今年上半年业绩预增5-15%,增速预期平稳。随着降准降息及房地产回暖,后续增速有望边际改善。
盈利能力持续增强,现金回收有所放缓。受宏观环境及公司经营策略影响,2014 年经营性现金流净额为-3.5 亿元,收现比77%,同比低2.9 个pct,有所放缓但处于正常水平。
e 站业务快速推进,目前处于线下基础建设攻坚期。公司2014 年6 月家装电商业务正式启动,全年成交额预计超过5 亿元。2015 年公司计划完成 2000 家左右的城市综合服务商布局,实现在全国所有城市和主要县城的网络建设,并在上半年完成 50 个中心仓的建设,全面实现全国范围的 F2C 供应链打通。目前公司正处于线下基础设施建设的攻坚期,主要工作是中心仓建设及培训学校建设。待基础设施初步建成后,预计下半年成交量有望开始放量。我们仍然维持今明两年50 亿、300 亿元成交额预测。
订制精装和海外业务有望形成新增长点。公司住宅精装修业务在B2B 的基础上增加了B2B2C 的模式,已成立“定制精装事业部”。通过购房业主参与、自助选择以满足其对精装房个性化的需求,有效规避了传统精装的不足,并且进一步覆盖了家装的中高端市场。在“一带一路”战略推进背景下,公司以香港为平台,设立了澳门、俄罗斯等海外业务平台,通过HBA 国际化平台和与国内大型总承包商战略合作,积极拓展海外业务,有望形成新的增长点。
装饰主业增长趋缓,并购涉足新兴产业布局。公司14年归属净利润10.3亿元,同增15.4%,业绩基本符合预期。考虑到后续房地产投资下滑将拖累装饰行业增速,下调公司15/16年EPS1.38、1.65元(原1.49、1.95元)。另考虑公司通过外延嫁接新资源,逐步向智能家居、3D打印建筑、互联网家装等领域拓展,深化“大装饰”战略布局,有望打开公司远期成长空间。参考同类公司估值,给予公司15年31倍PE,上调目标价至43元(原28元),增持评级。公司预告15年H1归母净利润增速区间为0%-20%。
幕墙业务保持高速增长,“蘑菇+”重新定义互联网家装。公司传统业务端幕墙保持快速增长,14年营收43.8亿元,同比增34.8%,毛利占比提升7.5pp,后续拓展将有望拉动装饰端稳定增长。以“蘑菇+”为核心互联网家装业务有望在15年H2实现放量升华,该业务以炫维微BIM设计为先导,通过高性价比买手和标准化施工与评价解决装饰之中的疼点,从而实现从硬装+软装+家居+家电一体化销售。现在公司已完成4种体系和16种风格的标准化模板,并在北京等8城市开展试点,赢得一定口碑。随着5月招商大会临近,加盟商队伍扩大,公司互联网家装全国化进程有望提速。
涉足智能建筑与家居,推广3D打印建筑发展。公司通过收购厦门万安智能作为其拓展智能建筑和家居的平台与家装业务构成协同,随着后续积累的家装客户增多,相关智能家居产品有望实现导入。此外,参股盈创科技的3D打印技术已获多家大型企业认可,与中铁二十四局和亿利沙公司签约盈创梦工厂投资,并和WinsunGlobal合作逐步推进3D打印走向海外。
公司全年毛利率为16.96%,同比提升1.12个百分点。销售费用同比上升13.69%,管理费用同比上升16.35%,财务费用同比上升78.79%。整体期间费用率为4.79%,同比提升0.61个百分点,净利率为5.62%,同比下滑0.46个百分点。加强现金回款管理,经营活动产生的现金流净额为24526.89万元,同比增长526.29%。
公司推出限制性股票激励计划,对于将公司核心骨干员工和公司、股东利益有效绑定起到积极作用。公司进行定增,增强资金实力,对重点加大对大装饰产业平台的继续建设、互联网家装和智能家居业务的开拓等,同时引入复星集团作为战略合作伙伴,强强联合,将在公司战略转型和升级发展中起到重要作用。
公司致力于打造“建筑装饰行业首个综合服务平台”,实现从工程施工商向工程综合服务商的转变,并积极布局发展互联网家装业务,通过装修入口优势,进军智能家居及泛家居销售领域,建立“装饰装修-智能家居—智慧社区”闭环生态圈。
4季度增速大幅下降,14年全年现金流、收现比好转。2014年4季度单季度收入4.98亿元,同比减少44.57%,相比前三季大幅下降,归属净利润3976万元,同比减少52.27%。15年1季度收入9.27亿,同比减少11.36%,归属净利润8525万,同比增加2.27%;4季度经营现金流大幅好转,净流入3.34亿,而13年同期为净流入0.05亿,全年经营现金流为2.23亿,同比13年净流出2.30亿有大幅度好转,全年现金流好转主要原因是加大工程回款力度的同时控制了费用;15年1季度现金流为801万,相比14年同期净流出9911万继续改善;14年全年应收账款为30.88亿,较年初增长23.88%;存货为1740万,较13年减少45.09%,收现比同比上升14.03个百分点,达到75.42%。15年1季度应收账款相比年初增加10.30%,达到34.06亿,存货较年初增加14.99%,收现比略有提高1.75个百分点至61.03%。
施工、设计均出现负增长,施工、设计业务毛利率一增一减。14年施工收入33.32亿,同比减少4.22%,而设计业务收入5948万,同比减少9.36%;施工业务毛利率为20.26%,同比上升1.69个百分点;设计业务毛利率为28.05%,同比下降3.15个百分点。
全年综合毛利率上升,三费率提高,净利率略有上升。14年全年综合毛利率为20.03%,同比上升1.61个百分点,主要是施工业务毛利率的提高;三费率同样上升,其中管理费用率为2.72%,同比上升0.89个百分点,财务费用率为0.44%,同比上升0.46个百分点,销售费用率为2.27%,同比上升0.32个百分点;净利率为8.71%,同比提升0.83个百分点。15年1季度综合毛利率18.85%,同比提高0.57个百分点,同时销售费用率及财务费用率都有所下降,受此影响归属净利率上升1.23个百分点至9.20%。
西北、华北地区增长快,西南地区降幅最大。14年内,西北地区收入2.23亿,增速最快,达到74.89%,占收入比重上升到7%,其次是华北地区,收入为4.23亿,增速为50.87%,占收入比重为12%,占比最高的华东地区,收入为13.62亿,同比下降3.06%,公司所在华南地区业务收入7.79亿,增速平稳,为5.86%,占总收入比重为23%。西南地区收入减少67.30%,下降幅度最大。海外业务收入0.3亿元,同比上升36.45%。
公司在传统主业面临行业性增长放慢的情况下,加大回款力度,现金流出现大幅好转,同时公司积极探索新兴产业,开拓第二主业,14年收购中装新网、同筑科技,15年初收购跨考教育,布局互联网+职业教育、装饰材料电商以及家装电商等。
总成本增长较快致使净利润缩水较大;现金流总体良好,经营性现金流扭负为正;在建工程项大增致使总资产增长;资产增长的贡献主要源自经营成果积累。财报显示,公司营收虽小幅上升0.93%,但净利润大幅下降32.41%。分析认为总成本下降是主因。数据显示总成本同比上升3.63%,比营收增长高出2.7 个百分点,导致营业利润直接下降31.13%。从绝对数分析,营收同比增长仅0.14 亿元,但总成本增长0.51 亿元,引发利润下滑;分项分析,总成本增长因素中,不仅营业成本有所增长(0.16 亿元),而且财务费用和资产减值损失两项增幅近乎与营业成本相当(均为0.15 亿元),共同推升总成本。财务费用激增因年度利息支出大幅增长,而资产减值损失增长主要系计提坏账损失增长所致。数据显示,由于应收账款占总资产的比重连续几年不断增长,目前已高达54%以上,相应坏账累计也逐渐增加。
三项现金流总体状况情况良好。本年经营性现金流由负转正,展现出较好的日常经营现金收支管控能力;投资活动净现金流为负,因购建固定资产等活动所致;筹资活动净现金流为正,主要因本期借款增加所致。
在建工程核算增加引起总资产增加。2014 年总资产同比增长0.65 亿元,其中流动资产减少0.04 亿元,非流动资产增长0.69 亿元,非流动资产增长引起总资产的增长。数据显示,在建工程的大幅增长(由2013 年的0.62 亿元增长到2.83 亿元)引发非流动资产增长,在建工程占总资产的比重也由3.16%增长到14.05%。由于公司对瑞和研发设计中心办公楼进行了主体结构的更改,因此将该办公楼的整体账面价值转入“在建工程”科目,此外该科目还包括瑞和建筑装饰材料综合加工项目,以及软件安装信息化项目。
研发投入大增,公司夯实核心竞争力。财报显示,2014年公司研发投入5066.14千万,占营收的3.33%,同比大增679.3%。年内公司成立了建筑装饰行业综合科学研究院,完善了科研架构的建设,获得“深圳市高新技术企业”认定。不仅如此,公司积极开展与科研院校等单位进行产学研合作活动,提升公司的科技创新研发能力。分析认为,由于建筑装饰材料和装饰工艺是行业发展的根本,而在低碳、环保的绿色装饰趋势下,行业转型升级步伐正在加快,新材料、新工艺不断涌现。加大自主创新能力,主动寻找符合行业变迁的材料和工艺技术,并使之转化为企业自主知识产权,才能始终站在行业发展前沿。除成立综合科学研究院外,包括对瑞和研发设计中心的改造在内的三项在建工程建设也凸现了公司在装饰业务研发设计环节正进一步加大投入,预期随着行业竞争加剧,未来公司还将持续投入研发支出。
坚持改革创新理念,稳步推进业务增长。2015年,公司将根据市场区域分布着手拓展分公司和公司部,对自身业务量大的地区实施优先开发,为项目快速实施和客户长效维护进行铺垫,同时对已设立分支机构的地区加大市场开发力度,扶持分支机构稳定健康地发展;此外,公司将加大力度优化设计队伍。与国外设计同行机构或国际着名设计大师建立战略性合作伙伴关系,通过开展合作设计、联合设计、经验交流等形式活动,提升企业的整体设计水平。
经济、投资的加速下行已经显著体现在装饰公司的业绩中,不仅对订单和收入有所影响,回款的压力也在加大。但是,我们更应该看到众多装饰公司为脱离周期和转型做出的努力:通过“触网”或转型大力开拓新业务,资产运作培育新的盈利点。民营装饰龙头公司机制活、资产轻、转型易,在极大的市场容量中有充足的闪转腾挪余地。我们应相信民营龙头公司未来在装饰市场中不断整合甚至颠覆原有盈利模式和竞争格局的实力。