【事件】

    2月29日，尚品宅配（300616.SZ）披露2019年业绩快报。业绩快报显示，公司2019年度实现营业总收入72.65亿元，比上年同期增长9.32%；实现归属于上市公司股东的净利润为5.28亿元，比上年同期增长10.59%。

    【解读】

    1、营收增幅首降至个位数

    业绩数值接近预告下限。此前尚品宅配业绩预告显示，公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润为5.25亿元-5.72亿元，同比增长10%-20%，扣非后净利润同比增长26%-40%。虽业绩还在预告范围内，但接近预告下限值，也略低于预期。

    从业绩快报可以算出，公司2019年第四季度实现归属于上市公司股东的净利润约1.92亿元，这是公司历年来净利润之最，在预料之中。公司去年四个季度单季来看，是第三季度业绩增长不及预期。定制家居行业一年四季，业绩应是逐季递增，不过尚品宅配第三季度出现环比下滑。

    相较而言，公司扣非净利润增长更快。对于业绩增长，扣除非经常性损益的净利润的增长更能说明业绩的变化。尚品宅配2019年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.45亿元，比上年同期增长26.80%。26.80%的净利润增幅远高于营收不到两位数的增长。说明公司在过去的一年净利润率有所提升。

    更需要注意的是，尚品宅配去年的营收增长幅度在大幅放缓。公司2017年登陆创业板，在2016年和2018年营收增幅均超过20%，再之前2013年至2015年的营收增长幅度更是在60%左右。2019年的营收增幅是公司有数据可查的近8年来首次营收增长降至个位数。这种营收增长呈阶梯式下滑的趋势值得警惕。

    尚品宅配近年归属于上市公司股东的净利润同比增幅趋势

    2、全面放开自营城市加盟提利润

    净利润率的提升或与尚品宅配全面放开自营城市加盟有关。

    对于业绩变动的原因，尚品宅配公告解释称，公司加大投入新技术和新产品研发、推出第二代全屋定制新模式，自营城市市场份额迅速提升、加盟渠道业务快速扩张、整装业务高速推进等。

    尚品宅配的实体店包括直营店和加盟店，公司直营店主要选址在在广州、北京、上海、南京、武汉、佛山、成都、厦门等重点城市，此前这些城市为自营城市。2018年起，公司逐步放开放一线自营城市的加盟，到2019年11个自营城市全部开放加盟。

    放开后，公司在自营城市的加盟店数量增长较快。2018年年末，自营城市加盟店数量已有78家（含在装修店面），到2019年上半年末，这一数量已达137家，增加了59家。

    开放一线自营城市加盟最重要的是摊薄公司经营成本，提升净利润率。自营城市零售终端销售收款规模也同比增长约16%。

    3、第二代全屋定制对营收提升有限

    出于对业绩的居安思危，尚品宅配在2019年3月推出了第二代全屋定制概念。不仅做“橱柜+衣柜”的柜类定制，尚品宅配还把手升向了背景墙、沙发、窗帘、电器、灯饰、饰品等家居全品类定制，希望能做到帮助消费者全屋配齐的一站式购物。

    拓展品类做“一站式大家居”，这背后的商业逻辑是可拓展产业链边界，更重要的是有利于客单价的提高，从而在获客难度与日俱增之时能提升公司整体营收。

    事实上，从2019年历年最低的营收增速也可见，这一概念的提出对公司的营收提振帮助较为有限。

    第二代全屋定制也面临多个瓶颈。一来柜类定制是公司的优势，但其他品类并非公司长处，优势何在？二来，尚品宅配是通过与其他品牌合作的方式来延伸品类，多品类的整合对公司是个考验。三来，专业的公司做专业的事，消费者是否愿意把全屋各品类采购的全权托付给尚品宅配，消费者的接受程度也有一个推进的过程。

    4、疫情的影响

    看2020年各公司的业绩，绕不开的是疫情影响。从疫情至今，公司未通过公告的方式披露自身受疫情影响的情况，开工的情况及销售情况。定制家具行业季节性明显，虽一季度是行业整体淡季，但特殊时期，公司近况还是及时披露为佳。

    5、巨量限售股即将解禁

    尚品宅配2020年3月9日计划将有1.08亿股首发限售股解禁，占公司总股本比例的54.31%，是解禁前流通股数量的1.56倍。以最新股价来计，解禁涉及市值76.97亿元。涉及股东共4位，实际控制人李连柱和周淑毅，还有深圳市达晨财信创业投资管理有限公司和天津达晨创富股权投资基金中心。

    目前仍未有股东提出减持意向，不过仍需要跟踪关注。